| | | | | | | | Good morning, Brasil. | Após a sessão histórica de segunda-feira, o Ibovespa passou por uma realização de lucros e fechou em queda de 0,53%, aos 205.805 pontos, em um movimento natural de ajuste de posições após o forte rali. O volume financeiro somou expressivos R$ 53,7 bilhões. | Nos negócios, a Raízen aprovou medidas com vistas a uma recuperação extrajudicial e convocou seus acionistas; a Cosan reavalia a venda de ativos após a recente redução do endividamento e o alívio nos papéis; e o Bradesco BBI apontou suas ações favoritas no cenário de um eventual governo Flávio Bolsonaro. | No Paper of the Day, prosseguimos com a série sobre valuation assinada por Alexandre Cracovsky, CFA. O artigo de hoje analisa o fator que tira o sono de qualquer investidor: o Risco e seus detalhes. | Aqui está o seu the news money de hoje. |
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| | | | | | | | | | | Ativo | Fechamento | 1 dia | YTD |
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| Índices | | Ibovespa | 205.835,30 | -0,52% | +27,75% | | IFIX | 3.908,78 | +2,26% | +3,44% | | S&P 500 | 7.818,93 | +0,58% | +14,22% | | NASDAQ | 27.599,79 | +0,45% | +18,75% | | DAX | 25.449,19 | +0,77% | +3,91% | | FTSE 100 | 10.541,69 | +0,42% | +6,15% | | Nikkei 225 | 70.683,98 | +1,05% | +40,41% | | Shanghai | 3.842,19 | 0,00% | -3,19% | | Moedas | | Dólar | R$ 4,97 | -0,40% | -8,30% | | Dólar Digital (USDC) | R$ 4,97 | -0,40% | -8,30% | | Euro | R$ 5,60 | -0,18% | -11,81% | | Libra | R$ 6,61 | +0,06% | -9,33% | | Bitcoin | U$ 85.570,00 | -0,34% | -5,10% | | Commodities | | Brent (Barril) | U$ 101,14 | +0,76% | +65,86% | | Minério de Ferro (Ton) | U$ 91,18 | -0,30% | -14,89% | | Ouro (Onça troy) | U$ 4.164,55 | +0,43% | -4,30% | | Soja (60kg) | R$ 155,67 | -1,53% | +10,40% | | Milho (saca 60kg) | R$ 67,23 | -0,04% | -3,27% | | Café Arábica (saca 60kg) | R$ 1.568,95 | +0,02% | -27,86% |
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| | | | | | | PAPER OF THE DAY | O WACC caiu, a bolsa subiu | | Alexandre Cracovsky é CFA Charterholder e vice-presidente sênior de fusões e aquisições na ADVISIA, onde assessora empresários e empresas no sell-side e no buy-side, em operações que somam mais de R$ 10 bilhões. Engenheiro de formação, é Mestre em Administração, conselheiro e professor de Valuation na Link School of Business, além de autor do livro Valuation, Estratégia e M&A. |
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| Na semana passada, o caixa. Hoje, a outra metade do valuation: o risco. | Nesta segunda, o Ibovespa subiu 7,7%, a maior alta em um dia desde março de 2020. O dólar chegou a R$ 4,95, e os juros longos caíram mais de 1 ponto percentual. | Entre sexta e segunda, nenhuma empresa ganhou um cliente. O que mudou foi o preço do risco: o “mercado” leu o primeiro turno como uma chance maior de ajuste fiscal. Ceteris paribus (tudo o mais constante), a taxa que caiu tem nome: WACC. Lê-se “Dábliu-á-cê-cê” ou “Uáck”.
| Em valuation, o valor é o caixa futuro trazido a valor presente pela taxa de desconto. | Exemplo: R$ 100 milhões daqui a 4 anos, descontados a 14%, valem 100/(1+14%)^4 = R$ 59,2 milhões hoje; a 12%, 100/(1+12%)^4 = R$ 63,6 milhões. Dois pontos a menos de risco, cerca de 7% a mais de valor. |
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| WACC sem economês | WACC é o custo médio ponderado de capital (weighted average cost of capital): a média entre o custo do banco e o do sócio. | WACC = Kd × (1 − IR) × % dívida + Ke × % patrimônio |
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| O sócio deveria custar mais caro que o banco: se der ruim, o banco toma os ativos, e o sócio fica com o que sobrar. Quem recebe por último corre mais risco. | Custo da dívida (Kd) | É o CDI (ou o DI futuro) mais um spread pelo risco de crédito da empresa. Como os juros abatem IR e CSLL (34%), uma dívida a 15% custa, na prática, 9,9%. Quando o DI longo cai mais de 1 ponto, como na segunda, a dívida nova fica mais barata. | | Custo do sócio (Ke) | Para calcular quanto o risco deve remunerar o sócio, existe o tal do CAPM (capital asset pricing model): a taxa livre de risco mais um prêmio pelo risco não diversificável de investir em ações. | Por trás dele está Harry Markowitz, Nobel de 1990, que em 1952 pôs em equações o conselho da avó: não colocar todos os ovos na mesma cesta. Num estudo clássico, uma ação americana isolada oscilava 49% ao ano; uma carteira de 30, 21%. O piso, de 19%, é o risco de mercado, o único que o CAPM remunera: hoje, cerca de 4,3% ao ano (o ERP) que multiplica ao beta. |
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|  | Ilustração teórica. Base: Markowitz (1952) e Statman (1987). |
| Só que o CAPM nasce na economia americana, líquida e em moeda forte. No Brasil, somam-se outros pedágios: | Custo do sócio (Ke) = [Rf + β × ERP] + CRP¹ + Dif. de inflação² + Tamanho³ + Liquidez⁴ + CSRP⁵ |
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| Os pedágios do Brasil | 1. Risco-país (CRP): é a conta fiscal do governo, cobrada no valuation de todas as empresas. Estamos a um degrau do grau de investimento na Moody's e a dois na S&P e na Fitch. | Virou moda nos corredores dos private banks: sócios avaliando tirar a cidadania paraguaia para proteger o dinheiro... Pasme: pelas contas atuais de Damodaran, o risco-país do Brasil é de 3,24% ao ano; já o do Paraguai, que é investment grade, de 2,85%.
| Como reduzir o risco-país? Em 2008, quando ganhamos o grau de investimento, a dívida bruta era de 56,5% do PIB, com superávit primário de 3,6%. Hoje, são 82,9% (eram 71,7% no fim de 2022), com déficit de 0,6%. A IFI calcula que estabilizar a dívida exige superávit acima de 2% do PIB. Nos últimos anos, no entanto, o Brasil preferiu gastar mais e arrecadar mais: carga tributária recorde de 32,4% do PIB em 2025, e a dívida seguiu subindo. |
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| 2. Diferencial de inflação: para descontar caixa em reais, soma-se a diferença de inflação de longo prazo entre Brasil e EUA, cerca de 2 pontos. | O que está nas mãos da empresa | 3. Tamanho (size premium): crescer e consolidar, inclusive via aquisições; | 4. Liquidez (liquidity premium): estar pronta para a venda, com balanço auditado e mais de um comprador na mesa; | 5. Risco específico (CSRP), que a bolsa diversifica e o dono não: governança, sucessão definida, clientes pulverizados e contratos em ordem. | | Há quem chame a alta de especulação, já que nenhum real de caixa foi gerado. Discordo. Risco menor é valor de verdade: com WACC menor, projetos que não se pagavam passam a se pagar, as empresas investem e contratam mais, e abrir capital volta a fazer sentido (a B3 passou de 2022 a 2025 sem um único IPO). O mercado só antecipa a conta, e a devolve se a expectativa falhar. |
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| | O cálculo completo, prêmio por prêmio, está no meu novo livro, Valuation, Estratégia e M&A. | Na próxima quarta, a perpetuidade: onde costuma morar de 50% a 70% do valor de uma empresa. |
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| Alexandre Cracovsky, CFA |
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| | | | | | | APRESENTADO POR HURST CAPITAL | Quanto você teria se tivesse comprado ações da SpaceX antes do IPO? | | Comprando no preço de lançamento, você teria visto a ação subir cerca de 19% só no primeiro dia. O que poucos sabem é que boa parte da valorização costuma acontecer antes da estreia. | No Brasil, a Hurst Capital já possibilitou que investidores tivessem acesso exclusivo ao pré-IPO de empresas como SpaceX, OpenAI e Kalshi. |
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| Agora, o mercado está de olho no IPO da Revolut, o banco mais valioso da Europa. Mas, enquanto todos esperam, você pode estar em uma sala secreta e ser um dos primeiros a investir na fintech. | | *Resultados passados não são promessa nem garantia — cada operação tem riscos próprios. | |
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| | | | | | | HEADLINES | World Big News | O acirramento do confronto entre estudantes e forças de segurança que coloca o governo francês sob forte pressão social (BBC) Ex-chefe da inteligência alemã é preso sob acusação de traição e vazamento de documentos confidenciais (Semafor) Imagens de satélite revelam aeronaves e veículos militares em nova base conjunta entre China e Laos (Reuters)
| Governo, Tesouro, BC e Brasília | Os 3 acenos de Alexandre de Moraes após a vitória de Flávio no 1º turno (Money Report) PGR se manifesta a favor de Jair Bolsonaro receber visita de Flávio (CNN) Alcolumbre “paga para ver” e banca PEC do fim da escala 6x1 no Senado em aceno a Lula (NeoFeed)
| Economia Real, Infra, Agro e Commodities | Raízen aprova medidas para recuperação extrajudicial e convoca acionistas (CNN) Governadores eleitos colocam contratos de concessão de R$ 23 bilhões sob revisão e geram alerta de insegurança jurídica (NeoFeed) Mercado de baterias elétricas registra vendas recordes no Brasil para contornar gargalos de geração renovável (Brazil Journal)
| Faria Lima, Wall Street, Euro, Ásia | Petrobras, Cosan, Compass: as favoritas do Bradesco para um Governo Flávio (Brazil Journal) Cosan reavalia venda de ativos após redução da dívida e alta impulsionada por eleição (Bloomberg Línea) Bônus recorde à vista: Wall Street ruma a lucro histórico acima de US$ 90 bi no ano (Bloomberg Línea)
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| | | | | | | GRÁFICO DO DIA | Elon Musk volta ao status de trilionário |  | (Gráfico: Brew Markets) |
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| | | | | | | AGENDA | Segunda 05/10: PMI Serviços EUA; Feriado China Terça 06/10: Balança Comercial BRA; Feriado China Quarta 07/10: Ata da reunião do FOMC; Feriado China Quinta 08/10: Pedidos Iniciais por Seguro-Desemprego EUA Sexta 09/10: IPCA | | | | Veja mais |
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