O Nobel premiou quem olha para a frente. O valuation também.
Nobel de Economia foi para Robert Hall, de Stanford, e Michael Woodford, de Columbia, pelos fundamentos microeconômicos da estabilização macroeconômica.
Por the news money · 14 de outubro de 2026
14 de outubro de 2026
Good morning, Brasil
O Ibovespa encerrou a terça-feira em queda de 1,04%, aos 206.887 pontos, pressionado por um movimento de realização de lucros após os recordes recentes, enquanto investidores avaliavam novas pesquisas eleitorais. No campo econômico, o governo anunciou um pacote com perdão de R$ 12,6 bilhões em dívidas tributárias para MEIs.
Nos negócios, a Getty Images prepara pedido de recuperação judicial após o fracasso na fusão com a Shutterstock; e a Ticketmaster acertou a aquisição da Bilheteria Digital por cerca de R$ 150 milhões para reforçar sua operação no país.
No Paper of the Day, prosseguimos com a série sobre valuation assinada por Alexandre Cracovsky, CFA. O artigo de hoje analisa o elemento crucial na precificação de um negócio: a Perpetuidade.
JPMorgan (JPM): lucro de US$ 15,3 bi no 3T26, alta de 6% sobre o ano anterior (US$ 14,4 bi). A receita foi de US$ 50,2 bi, +8%. Contra o 2T26, quando o banco lucrou US$ 21,2 bi, o lucro caiu 28%. Yahoo Finance
Goldman Sachs (GS): receita de US$ 18,68 bi no 3T26, contra US$ 16,86 bi esperados. O lucro por ação foi de US$ 17,01, cerca de 30% acima do consenso de US$ 13,09. Investing.com
Citigroup (C): lucro de US$ 5,2 bi no 3T26, contra US$ 3,8 bi no 3T25 — alta de 40% no reportado e de 17% excluindo a baixa contábil do Banamex no ano anterior. A receita foi de US$ 23,8 bi, +8%, com crescimento em Serviços, Wealth, Mercados e Banking. Yahoo Finance
Johnson & Johnson (JNJ): a divisão de medicamentos cresceu 7,7%, para US$ 16,8 bi, com as vendas do Tremfya subindo 68%. A empresa voltou a elevar o guidance anual de receita e lucro, enquanto a MedTech cresceu 2,5%. O CFO Joe Wolk afirmou preferir um spin-off da operação de ortopedia à venda do negócio. Yahoo Finance
PAPER OF THE DAY
O Nobel premiou quem olha para a frente. O valuation também.
Alexandre Cracovsky é CFA Charterholder e vice-presidente sênior de fusões e aquisições na ADVISIA, onde assessora empresários e empresas no sell-side e no buy-side, em operações que somam mais de R$ 10 bilhões. Engenheiro de formação, é Mestre em Administração, conselheiro e professor de Valuation na Link School of Business, além de autor do livro Valuation, Estratégia e M&A.
Na semana passada, o risco. Hoje, a perpetuidade: a parte do valuation que nunca acaba.
Nesta segunda, o Nobel de Economia foi para Robert Hall, de Stanford, e Michael Woodford, de Columbia, pelos fundamentos microeconômicos da estabilização macroeconômica. Traduzindo: os dois mostraram que famílias, empresas e mercados decidem olhando para a frente.
Hall mostrou que as famílias gastam pensando na renda que esperam ter ao longo da vida, a tal renda permanente, e não no salário do mês. Woodford mostrou que, para a economia, a expectativa sobre os juros futuros pesa tanto quanto a taxa de hoje.
Em valuation, é igual. Uma empresa vale pelo caixa de uma vida inteira, não pelo lucro deste ano. E a maior parte desse valor mora depois do quinto ano, na perpetuidade: a renda permanente da empresa.
Na coluna passada, 2 pontos a menos de WACC (de 14% para 12%) valiam 7% a mais num caixa de daqui a 4 anos. Na perpetuidade, crescendo 4% ao ano, os mesmos 2 pontos valem 25%.
Por que a planilha não acaba no ano 5
Ninguém projeta caixa até o infinito, e nem precisa. Projeta-se de cinco a dez anos, e o que vem depois cabe numa fórmula, a de Gordon:
Valor terminal = fluxo de caixa do último ano × (1 + g) ÷ (WACC − g)
O g é o crescimento perpétuo do caixa. Numa empresa que cresce 4% ao ano, descontada a 14%, só 37% do valor está nos cinco primeiros anos. Os outros 63% vêm depois.
(Elaboração ilustrativa do autor)
O g não é sonho
Nenhuma empresa cresce para sempre acima da economia. Se crescesse, um dia seria maior que o PIB, ou teria que ir para Marte, como a SpaceX. Pelo Focus desta semana, o Brasil deve crescer 2% em 2029, com inflação de 3,5%: cerca de 5,5% ao ano em termos nominais. Esse é o teto do g. Nos relatórios de valuation, é comum ver algo entre 3% e 5%.
O teto importa porque a fórmula explode quando o g se aproxima do WACC. Com WACC de 14%, crescer 4% para sempre vale 10 vezes o caixa do ano; 8%, 16,7 vezes; 10%, 25 vezes.
Woodford ajuda na outra ponta da fração: na perpetuidade, o que conta é a taxa de longo prazo, não a Selic do mês. Descontar o infinito com a taxa de hoje é como planejar a aposentadoria com o salário de dezembro.
Os testes para não deixar a perpetuidade te enganar
Como a perpetuidade pesa tanto, é nela que o comprador ou o investidor bem informado procura o erro. São os testes que aplico em todo valuation:
Margem sem pico e investimento pelo menos igual à depreciação.
Múltiplo implícito: divida o valor terminal pelo EBITDA do último ano. Se a perpetuidade diz que a empresa valerá 15 vezes o EBITDA num setor que negocia a 7, alguma premissa está errada.
E nem tudo é perpétuo. Concessão tem data para acabar: o caixa é projetado até o fim do contrato, sem perpetuidade. E empresa que depende do fundador só tem perpetuidade se tiver sucessão. O comprador não paga pelo infinito de quem vai embora.
Hall e Woodford levaram o Nobel por mostrar que o futuro decide o presente. No valuation, dois terços do valor de uma empresa dependem do que acontece depois do quinto ano.
No dia 27 de outubro, terça, às 19h, lanço o Valuation, Estratégia e M&A com sessão de autógrafos na Livraria da Vila do Shopping Eldorado (Av. Rebouças, 3970, Pinheiros, São Paulo). Vai ser um prazer receber os leitores da coluna por lá. Para garantir o seu exemplar: Valuation, Estratégia e M&A.
Na próxima quarta, o último passo da série: do valor da empresa ao valor do sócio, com dívida, caixa e os ajustes que mais geram valor na mesa de negociação.
Alexandre Cracovsky, CFA
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