| | | | | | | | Good morning, Brasil. | O Ibovespa avançou com volume reduzido sob o pano de fundo da corrida eleitoral, enquanto o dólar à vista recuou levemente. Em Wall Street, as bolsas fecharam mistas, pressionadas pela nova alta nos yields das Treasuries. | Nos negócios, o presidente Donald Trump fechou um megaacordo com os principais líderes do setor de AI para regulação e supervisão da tecnologia; o BTG Pactual obteve licença para operar como banco no Peru; e a Oura adiou seu IPO de US$ 2,2 bilhões na Nasdaq devido à volatilidade no mercado de capitais. | No Paper of the Day, apresentamos o primeiro capítulo da série sobre valuation com Alexandre Cracovscki, CFA. O tema de hoje disseca o EBITDA — afinal, o indicador representa ou não o caixa real na hora de avaliar um deal? | Aqui está o seu the news money de hoje. |
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| | | | | | | | | | Use o cupom THEMONEYCARTAO para pedir o seu cartão ARQ | | Ativo | Fechamento | 1 dia | YTD |
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| Índices | | Ibovespa | 183.827,60 | +0,46% | +14,09% | | IFIX | 3.740,56 | +0,09% | -1,01% | | S&P 500 | 7.670,84 | -0,17% | +12,06% | | NASDAQ | 26.797,54 | -0,09% | +15,30% | | DAX | 25.399,21 | +0,10% | +3,71% | | FTSE 100 | 10.636,71 | -0,45% | +7,10% | | Nikkei 225 | 65.481,27 | -0,60% | +30,08% | | Shanghai | 3.830,45 | +0,18% | -3,49% | | Moedas | | Dólar | R$ 5,19 | -0,57% | -4,24% | | Dólar Digital (USDC) | R$ 5,19 | -0,57% | -4,24% | | Euro | R$ 5,90 | -0,67% | -7,09% | | Libra | R$ 6,88 | -0,58% | -5,62% | | Bitcoin | U$ 83.519,00 | -0,22% | -7,37% | | Commodities | | Brent (Barril) | U$ 96,28 | -9,10% | +57,89% | | Minério de Ferro (Ton) | U$ 96,73 | -0,20% | -9,71% | | Ouro (Onça troy) | U$ 4.174,79 | +1,16% | -4,07% | | Soja (60kg) | R$ 161,27 | +0,52% | +14,37% | | Milho (saca 60kg) | R$ 69,20 | -0,40% | -0,43% | | Café Arábica (saca 60kg) | R$ 1.564,02 | +0,48% | -28,08% |
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| | | | | | | PAPER OF THE DAY | EBITDA: ser ou não ser caixa? Eis a questão. | | Alexandre Cracovsky é CFA Charterholder e vice-presidente sênior de fusões e aquisições na ADVISIA, onde assessora empresários e empresas no sell-side e no buy-side, em operações que somam mais de R$ 10 bilhões. Engenheiro de formação, é Mestre em Administração, conselheiro e professor de Valuation na Link School of Business, além de autor do livro Valuation, Estratégia e M&A. |
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| Em Hamlet, Shakespeare gasta um monólogo inteiro com a dúvida mais famosa da literatura: ser ou não ser. No valuation, a dúvida é: o EBITDA é ou não é caixa? |
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| Na Faria Lima, a pronúncia varia, e já ouvi de tudo: “EBITDÁ”, “EBÍTIDA”, “IBIDÁ”, “EBITCHA” ou, para os mais raiz, “LAJIDA”. Nos calls de resultado, variam os sobrenomes: “ajustado”, “recorrente”, “pro forma”. | Como diria Julieta, de Romeu e Julieta, também de Shakespeare: “aquilo que chamamos de rosa, com outro nome, teria o mesmo perfume”. Com o EBITDA é igual: trocam-se os nomes, mas nada muda o que ele esconde. | O que o EBITDA esconde | EBITDA é o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Ou seja, é o lucro antes de quase tudo que custa dinheiro: | O imposto (que no Brasil não é de se ignorar); As despesas financeiras, que pesam muito com a Selic a 13,75%; O reinvestimento em máquinas e sistemas (capex), elevado em setores que precisam de capital e que a depreciação só reflete anos depois; E o dinheiro preso em estoque e em prazo a clientes, que gera necessidade de caixa para capital de giro.
| Em 2026, o aprendizado tem sido caro: até junho, mais de 6,3 mil empresas estavam em recuperação judicial no Brasil. Não são só as pequenas. A Raízen e o GPA pediram recuperação extrajudicial em março, e a Raízen chegou lá com R$ 65 bilhões em dívidas e alavancagem de 5,3 vezes o EBITDA “ajustado”. |
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| Muitos desses negócios eram “saudáveis” em EBITDA e deficitários em caixa. | Ainda assim, o EBITDA virou a língua da bolsa e das mesas de M&A, por ser simples e comparável entre empresas com diferentes níveis de endividamento. O EV/EBITDA, por sua vez, é o múltiplo de valuation mais utilizado. | Funciona assim: pega-se o EBITDA e multiplica-se pelo número de vezes que empresas parecidas foram negociadas. Se o setor negocia a 7 vezes e a empresa tem EBITDA de R$ 100 milhões, o valor da firma (EV) é de R$ 700 milhões. Desconta-se a dívida líquida e chega-se ao valor do acionista. É a conta de padeiro do mercado: rápida e útil como referência. |
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| Agora, se o EBITDA é ilusão, o múltiplo multiplica a ilusão. Duas empresas com o mesmo EBITDA podem ter gerações de caixa bem diferentes e, portanto, não valer a mesma coisa. | Gosto bastante deste gráfico porque ele inverte a discussão: em vez de partir de um múltiplo, estimamos o múltiplo a partir de fatores como crescimento e intensidade de capital (a depreciação como fatia do EBITDA). Crescendo 10% ao ano, com intensidade de capital de 20%, uma empresa vale 6,4x o EBITDA. Eleve a intensidade de capital para 50%, sem mexer em mais nada, e o múltiplo cai para 4x.
|  | Linhas: crescimento anual por dez anos. Caso-base: ROIC de 20%, WACC de 12% e imposto de 34%. Fonte: Valuation, Estratégia e M&A (2026). |
| A dedução passo a passo, e a versão com fase de crescimento acelerado que gera o gráfico, estão no meu novo livro. | Se EBITDA não é caixa, o que é? | Para chegar ao fluxo de caixa livre da firma, o FCFF, é preciso fazer algumas contas a partir do EBITDA: | EBITDA | (−) Depreciação e amortização (=) EBIT, o lucro operacional (−) Imposto sobre o EBIT (=) NOPAT, o lucro operacional depois do imposto (+) Depreciação e amortização de volta (−) Capex (−) Variação do capital de giro (=) Fluxo de caixa livre da firma (FCFF)
| | O comprador, o investidor e o CFO bem-informado sabem que a empresa precisa pagar imposto, trocar de máquina (capex), financiar cliente (capital de giro), e é por isso que, na hora de comprar, investir ou gerir, eles olham o FCFF. | Se Shakespeare fizesse um valuation, o gênero dependeria da planilha. Com EBITDA, seria comédia: todo mundo feliz com os ajustes. Com FCFF, seria drama ou, a depender do custo de capital, às vezes termina em tragédia.
| Mas calma! Saber quanto de caixa a empresa gera é metade do valuation. A outra metade é o risco, que vai para a taxa de desconto, o famoso WACC, e explica boa parte dos valuations que falei na coluna da semana passada. WACC é o assunto da próxima quarta! |
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| | | | | | | HEADLINES | World Big News | Trump afirmou que os principais executivos de AI concordaram com padrões voluntários destinados a aumentar a supervisão do setor (Axios) Espanha anuncia proibição de despejos após protestos contra a remoção de uma mulher de 87 anos de seu apartamento (BBC) Rei de Marrocos nomeia primeira chefe de governo da história do país (CNN)
| Governo, Tesouro, BC e Brasília | Kassio Nunes Marques marca julgamento virtual do TSE sobre os posts de Nossa Senhora Aparecida para hoje (g1) Polícia Federal mapeia 100 telefonemas e 19 encontros presenciais entre Hugo Motta e Daniel Vorcaro (CNN) Vorcaro depõe na PF nesta quarta (30) sobre “A Turma”, grupo investigado como núcleo de intimidação (Times Brasil)
| Economia Real, Infra, Agro e Commodities | Justiça de SP derruba cláusulas da 99Food que proibiam restaurantes de atuar na Keeta (Bloomberg Línea) Motiva, EcoRodovias e Eletromidia criam joint venture para explorar mídias e painéis digitais em concessionárias rodoviárias (NeoFeed) Grupos brasileiros como Eneva, J&F e Alvorada aceleram planos para explorar petróleo e gás na Venezuela (InvestNews)
| Faria Lima, Wall Street, Euro, Ásia | Para estancar perda de clientes, bancos criam estruturas próprias de wealth e mudam cobranças para o público milionário (E-investidor) BTG Pactual obtém licença para operar banco no Peru com capital inicial de US$ 100 mi (Bloomberg Línea) Copasa define regras da golden share e avança na indicação de novo CEO para fase pós-privatização (InvestNews)
| Tech, Silicon Valley, Startups, VC, Criptos | Após adiar IPO, OpenAI avalia nova captação de US$ 30 bilhões com valuation de US$ 1,4 tri, dizem fontes (Bloomberg Línea) OpenAI expande linha de inteligência artificial com GPT-6 Sol e Luna e corta custos de API pela metade (OpenAI) Samsung acelera corrida por data centers de AI com aporte de US$ 1 bilhão na Helix (Bloomberg Línea)
| IPO, M&A, Private Equity e Special Sits | Oura adia IPO de 2,2 bilhões de dólares na Nasdaq devido à volatilidade no mercado de capitais (tns business) Fami Capital incorpora a Rio Capital e alcança o marco de 80 bilhões de reais sob custódia (Valor Pipeline)
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| | | | | | | GRÁFICO DO DIA | Simplesmente o mapa da mesa do "Almoço da Superinteligência" com líderes de AI. Equivalente ao PIB de alguns países. | |
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| | | | | | | AGENDA | Segunda 28/09: Investimento Estrangeiro Direto Terça 29/09: IGP-M; Taxa de Desemprego no Brasil Quarta 30/09: Dívida Bruta/PIB (BRA); PIB EUA; PCE EUA; PIB Reino Unido Quinta 01/10: PMI Industrial (EUA); Feriado China Sexta 02/10: Produção Industrial (BRA); Feriado China | | | | Veja mais |
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| | | THE NEWS MONEY // THAT'S ALL, FOLKS | BECAUSE MONEY MATTERS. Leitura diária obrigatória para gestores, traders, bankers e CEOs. Todas as manhãs de pregão, na sua caixa de entrada. | O the news Money e linhas editoriais da TNS não recomendam ativos ou análises de investimentos. O conteúdo é informativo e educacional, baseado em metodologias de terceiros. Projeções são hipotéticas e podem divergir da realidade. Não garantimos veracidade, completude ou atualidade das informações. A decisão final é sua; não nos responsabilizamos por perdas. Consulte um profissional da CVM antes de investir e avalie os riscos. | | powered by | |
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